“巨硬”微软走出低谷，能否借力Chatgpt再腾飞？-今日必看

“巨硬”微软走出低谷，能否借力Chatgpt再腾飞？

来源：小飞人发布时间：2023-04-26 10:31

微软(NASDAQ: MSFT) 4月26日美股盘后宣布了截至3月底的2023财年三季度财报，核心要点如下：

1. 业绩拐点已至（至少目前如斯）：微软本季实现总营收529亿美元，高于市场预期的510亿，增速也由2%触底回升到7%。此外本季实现经营利润224亿元，也高于预期的205亿。同时利润增速也从上季的-8%反弹到+10%，破除增收不增利的怪圈。

2. 聪明云业务仍在趋势放缓：拳头产品Azure本季实现营收145亿美元，同比增速由31%继承下探到27%。但和市场预期基本一致无惊也无喜。不外剔除汇率因素后，增速环比放缓的幅度高达7pct，可见企业对云服务的需求仍是相称疲软。

3. 生产力和个人业务领先触底反弹：但聪明云外，生产力流程和个人计算板块本季的营收增速分别边际反弹了4pct和9pct。细看之下，生产力板块的核心企业Office 365业务属于用户增长企稳、客单价住手下滑后的基数走低导致的增速反弹。

而个人计算业务则是上季度营收同比下降近20%的表现，让市场预期过度悲观，本季虽仍同比下降9%，但在极低的预期下，也显得明显改善。

4. 经营杠杆重新开释，利润率回归：如果说微软本次营收的拐点，更多是差无可差后的边际修复，利润的修复就可谓真正的亮点。在营收规模企稳，经营杠杆重新开释，叠加公司的裁员本降本增效举措，微软本季的毛利率环比晋升了2.7pct恢复到F1Q的水平，而行政费用率则缩窄了超1.3pct，此消彼涨下微软本季的经营利润率回到了42.3%，明显高于预期的40%。且扭转了近三个季度公司利润增速持续低于收入的题目，跟着降本增效继承，有望回归利润领先收入增速的利润开释周期。

4．下季营收指引in-line但利润大超预期：针对下季度的指引，整体属于营收在预期内修复，但利润开释则更让人欣喜。详细来看，公司对生产力流程和聪明云板块在Q4的营收指引完全和市场先前预期一致，只是市场预期过度悲观的个人计算业务指引超出预期较多。

但对下季度的经营利润指引则为233亿，明显超出市场预期的226亿，可见当前经营杠杆开释和利润修复的趋势在下降仍会继承。

长桥海豚君观点：

总的来看，本季财报最核心的观感用“触底反弹“便足以概况。无论是营收增速的反弹，仍是利润增长止跌转涨且再度领先营收增速，都反映出微软目前已走出了上季度的业绩低谷，重回边际向上的趋势。因此，跟着公司由边际持续恶化，转向差无可差只剩向上的逻辑时，市场的情绪和股价的表现也天然会修复。

但详细看来，无论是本季业绩仍是对下季度的指引，微软核心的云业务和办公业务营收并未有真正的超预期修复。同时拳头云计算Azure业务也还在磨底当中，真正驱动公司业绩向上的还主要是降本增效后的利润开释超预期。

因此，结合公司目前并不便宜的估值，海豚君以为这个点位投资微软，赚的不会是公司被低估后价值回归的钱。而是要期待于公司业绩超预期修复，或者说生成式AI带来的业绩和估值想象空间，即从中性公道到繁荣乐观的钱。

以下是财报具体点评：

一、核心业务不退即进

1.1 Azure属于预期内的继承下坡

先看微软聪明云业务中的拳头产品Azure，本季实现营收145亿美元，同比增速由31%继承下探到27%。但和市场预期基本一致，属于如预期中放缓，无惊也无喜。

剔除美元升值导致的汇兑损失后， Azure的真实增速为31%。但让人担忧的是不变汇率下，增速环比放缓的幅度进一步扩大到7pct，可见全球公司优化云计算用量对Azure需求的打击相当严重。

因为营收占比最大的Azure增长放缓，聪明云板块本季整体实现营收221亿美元，增速小幅下降到16%，但略超公司先前指引220亿的上限，和市场一致预期的均值。

不外，板块内非Azure业务（包括SQL server，Visual Studio，企业咨询服务等）的营收同比下跌幅度本季收窄到仅-0.8%，较上季的-4.1%明显好转。云计算需求进一步疲软后，传统服务器业务反而有所企稳。

1.2 Office板块不再退步就是提高

本季度面向企业的SaaS产品Office 365实现收入102亿美元，同比增长已触底反弹到14%，在连续6个季度增速下滑后，重新加速增长。

从量价角度拆分来看：1）本季Office365 企业月订阅客户数仍同比增长了12%，和上季度持平。Office云渗透率迫临天花板后，新增Office 365用户增长已进入了平台期。

2）价的角度，本季Office 365客单价环比持平在18.3美元（海豚君的测算），但因为去年基数低，导致同比来看止跌反涨了2%。因此真实情况是，企业用户对office 365的使用量和客单价已住手恶化，并在低基数的匡助下营收增速开始反弹。

3）犹如订阅数和客单价的趋势，Office产品的云渗透率本季同样成走平。Office365占整体企业Office业务收入的比重本季度略微回升到92%。在已占据了9成的份额后，渗透率无论从逻辑仍是实际情况下的确难以再晋升。

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