白嫖党难打，熟透的奈飞“飞”不动-今日必看

白嫖党难打，熟透的奈飞“飞”不动

来源：甲壳虫发布时间：2023-04-19 10:30

奈飞(NFLX.O)北京时间4月18日凌晨发布了2023年第一季度财报。过去一个季度奈飞的经营动作不小，广告、账户共享、部门地区大幅降价等等。因此市场比较关心的就是，一顿操纵下来，实际落地到业绩上的效果如何：

总的来说，效果低于预期。

广告效果一般般，这个在去年底的时候就已经有显现，当然，这与宏观环境也有关系。

但这次要提及的是，为了打击账户免费共享题目而推出的paid-sharing计划，短期内可能会受到用户的抵触，继而引发退订潮。

固然奈飞表示，先行推进的国家地区的经验表明，后续用户订阅会恢复并且带来新增，但不可避免的会拖累短期的业绩。

而从市场的预期来看，好像并没有考虑到这一点的影响，再加上二季度内容相对淡季，因此二季度公司的业绩指引要低于当前的市场一致预期。按照加拿大用户的“退订到恢复”的时间轨迹，预计Q3及下半年的数据会更优一些。

此外，在新投资周期点，为了保现金流而减少内容投资的决定，可能也会影响短中期的内容产出。

详细来看：

（1）当期和指引的用户数均弱于预期：一季度用户净增加175万人，不及指引的230万，部门投行甚至原本更乐观。预期差最大的拉美地区，可能与上季度的涨价以及打击账户共享的影响有关系，市场预期增加50万，实际流失45万。

公司预计Q2的订阅数和一季度差不多，但这要低于市场预期（～343万），从公司的口气中，这个用户增长的指引数字考虑到了在四个新国家地区实施账户共享计划的短期影响（用户抵触而取消订阅），并且以为上述措施的正面效果会在Q3显现。

（2）用户数的预期差导致收入的预期差：一季度收入同比增长3.7%，剔除汇率影响，增速在8%，环比有一定放缓，略低于市场预期，其中订阅用户数的预期差是主要拖累。

对于二季度的营收，公司指引为82.4亿元，同比增长3.4%，汇率不变下增速为6%，与市场预期（～84.9亿）差距较大。细拆来看，用户订阅数、单用户付费金额都比预期弱一些。海豚君以为，主要原因仍是市场较少考虑了账户共享计划推出后的短期负面影响，以及略微高估了广告执行效果。

另外，传统的DVD业务在流媒体兴起之后多年来一直在不乱下滑，因此公司决定将于今年四季度彻底封闭。

（3）克制营销，利润反超预期：固然收入没预期高，但由于克制了营销投放，一季度经营利润反而优于预期。

不外因为收入端相对市场预期的“承压”，公司对于二季度经营利润的指引，也就天然比预期弱。不外全年的经营利润率指引仍旧在18-20%区间。

（4）有意减少内容投资，开释更多现金流：一季度FCF净流入21亿，一下子飙这么高主要源于内容投资上的支出减少，比正常情况少了15亿左右。

之前的内容投资计划是2022-2024年每年170亿，今年预计要减少一些，使得2023年的自由现金流净流入目标也从30亿进步到了35亿，2024年的投资目标则暂时不变。

但尴尬的是，奈飞即将邻近自己的新投资周期，此时减少预算是否会影响中期下的内容产出？

（5）现金流充裕后偿债压力更轻了：四季度末公司净负债（现金资产-长短期债务）为67亿，环比减少16亿。最早到期的是一笔需要在2024年3月偿还的4亿优先票据，但由于为目前自由现金流大幅改善，短期偿债压力不大。

（6）保存既定现金额度下，先投资，再回购：一季度除了经营用的现金支出，又继承回购了120万股的公司股票，耗用现金4亿。在未来的资金使用上，公司仍旧是选择保存约等于2个月收入的基本现金额度（按照Q1收入尺度约为54亿），多余的部门则通过回购公司股份来返利给股东。

长桥海豚君观点

一季报最显著的题目是用户增长不及预期，源于市场低估了账户共享带来的短期用户流失。好在同行并没有捞到多少好处，因此可以说奈飞的内容上风仍是一如既往的高。

但题目又来了，在新的内容周期即将来临时，奈飞的选择是减少投资预算。减少投资后固然短期确实开释了可观的现金流，但也不得不让人担心，预算少了之后内容数目和质量是否会打折扣，而这又关乎着奈飞的内容壁垒的稳固性。

近一两年，奈飞订阅用户的自然性增长基本已经很少，大多靠的是当季爆款的拉动。一季度奈飞在亚太地区大幅降价，尤其是基础版价格的腰斩，背后用意很清楚——降低获客门槛，企图以最快速度拉升渗透率。

但奈飞也说，这部分的用户目前实际创收贡献很低。也就是说，这些地区用户增长短期起不了支撑作用，而是在于依赖目前还存在的上风，先拿下用户，再去培养长期使用习惯。

因此我们先不用去管这部分潜在用户未来到底能不能成为新的增长支撑，但就短期而言，奈飞的业绩压力肉眼可见，对爆款的依赖性也越来越重。从估值上看，目前处于中性区间，没有显著的安全垫，波动之中的持股体验较差，当下的介入价值并不高。

本次财报详细数据

一、账户共享套餐遭短期抵制，用户订阅不及预期

固然一季度奈飞的内容库并不弱，好比《Ginny & Georgia》第二季爬上了历史播放TOP10的榜单，《Outer Banks》1-3季刷爆3月，但开年在拉美地区正式推出账户付费共享计划，同时2月初又扩大到加拿大、新西兰、葡萄牙、西班牙四个地区之后，短期遭遇用户的抵制（朋友之间共用账户、异地登陆需要额外付费），引发“退订潮”，反而造成了用户的流失。因此奈飞的一季度用户新增数175万，不及市场预期的230万。

而因为二季度奈飞计划将扩大账户共享的推进地区，好比美国就包含在内，因此预计二季度的用户增长仍旧要承压，但市场并未考虑到这一点的影响，再加上本身二季度内容库相对较淡，因此也导致了比较大的预期差。公司预期用户增长与一季度差不多，但市场预期高达350万。

不外好的一点是，从最新3月的数据来看，这次最先推进的加拿大地区，短期影响正在减弱，3月用户数开始泛起回流。