爱奇艺（IQ.US）迎重估，长视频的春天要来了？

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爱奇艺（IQ.US）迎重估，长视频的春天要来了？

来源：神剧解说 发布时间：2023-02-27 16:50

上周，多家明星中概股集中表露最新财报，正式拉开了海外中资股财报大考的窗口，并向市场开释出一些积极的信号，特别是爱奇艺（IQ.US）---

迎来“质”变，Q4多项指标创下历史新高，给海内长视频行业注入了一针强心剂。

财报显示，2022Q4营收76亿元，同比增长3%，好于彭博一致预期；Non-GAAP归母净利润为8.6亿元，大超市场预期，同时连续四个季度实现运营盈利，且连续三个季度实现经营现金流为正。此外，截至去年末，爱奇艺会员规模达1.2亿，单季净增超1300万。

就此而言，爱奇艺这份财报的含金量已可见一斑，而且这是在去年如斯极端复杂和不确性的市场环境之下完成的。当然，爱奇艺经营向好，高质量发展战略成效兑现，市场对此多少也有一定的预期。去年以来，持续输出高口碑爆款内容，包括《苍兰诀》《风吹半夏》《唐朝诡事录》《人世间》等多部热播剧；此外，在刚过去的2023年农历春节，爱奇艺出品的扫黑剧《狂飙》更是火爆全网，收视和口碑一路“狂飙”。

可以说，

这无疑是为今年爱奇艺的业绩增长奠定了一个有利的开局，同时，

也令市场充分感知到爱奇艺不乱产出优质内容的能力。

凭借持续高光的经营表现，在过去的12个月里，爱奇艺还完成了三笔重要融资成功消除短期债务压力，再加上防疫措施实质性的转向，整体市场情绪回暖，爱奇艺也一路重获资本市场的决心信念---股价已走出“深V”反转曲线。据富途统计显示，自去年10月底结束下行行情以来，至今累积涨幅已超过2.5倍。

长期以来，盈利都被视为长视频行业的“魔咒”。因此，笔者以为，爱奇艺的这份财报最大的亮点，无疑是开释了一个极为有利的信号，即

迎来盈利拐点---这在很大程度上决定了以爱奇艺为首的长视频优质资产将进入到重新定价阶段。

那么，

爱奇艺的“蜕变”，毕竟是“好景不常”？仍是“否极泰来”？

要回答这个题目，笔者以为，或许有必要弄清以下几个枢纽议题

1、爱奇艺的增长逻辑及枢纽驱动力。

2、界定驱动力是长期仍是短期因素主导。

3、是否已形成核心竞争壁垒。

接下来，不妨借爱奇艺的本次财报来进一步探究，尤其是2022Q4表现。

爱奇艺的增长逻辑：“内容飞轮”，转起来了

爱奇艺目前收入主要来源于四个部门：会员、广告、内容发行和其他。其中，其他包括直播、在线游戏、IP授权、网络文学与电商等多种变现形式。

简朴来说，

爱奇艺的商业模式以优质内容为基石，即优质内容越多，吸引的用户也就越多，用户付费意愿也会更强；而持续积累的用户及沉淀的优质内容，又可广告、IP等多种形式来进行变现。如斯轮回，也就形成了外界提到的

“内容飞轮”。

爱奇艺于2022Q4输出大量优质内容，令其这一“飞轮”快速动弹了起来。这直观地体现于最核心的两项业务上---会员和广告，均小超预期。

一是会员数迅速扩大，并带动会员收入快速增长。财报显示，2022Q4爱奇艺季度日均订阅会员数1.12亿，同比晋升15%，环比晋升约11%；同时，ARM（月均单会员收入会员）为14.17元，同比持平，环比晋升2%。受“量价齐升”驱动，公司季度会员收入同比增长15%达47亿元。

图：2018Q1-2022Q4爱奇艺会员数及月均会员ARPU值变化

（来源：广发证券呈文）

二是广告业务复苏态势良好。期内广告收入16亿元，同比减少7%，环比增长25%。受去年宏观经济波动影响，广告市场承压明显，该业务泛起波动在预料之内，但目前复苏显著。 今年跟着经济复苏和一系列政策支持措施落地，该业务有望延续回暖趋势。

图：2018Q1-2022Q4爱奇艺各业务收入表现

图：2018QQ-2022Q4爱奇艺季度营收及同比变化

另外，内容发行收入同比减少，属于季节性波动。而其他收入有所下降，主要因为某些业务线业务运营模式调整，各业务线业绩疲软，部门抵消第三方收入。也就是说，这并非经常性因素所致，并不构成持续影响。

一直以来，内容本钱作为长视频平台本钱的大头，是影响盈利的重要变量。实际上，近年来爱奇艺的内容本钱占收入比例呈趋势性下降，其中2022Q4的内容本钱占收入比例降至51.4%。结合内容产出质量和收入端来看，说明内容投入效率在持续晋升。

图：2020Q1-2022Q4爱奇艺内容本钱及占收入比例变化

（来源：中银证券呈文）

收入与本钱的“一增一减”，导致毛利率迅速扩大至28.9%，同比大幅增加16.9个百分点，环比晋升5.2个百分点。

另外，爱奇艺的费用率也延续了收缩趋势（如下图），降本提效措施继承奏效。

图：2018QQ1-2022Q4销售费率和研发费率变化趋势

（来源：广发证券呈文）

综上，可以知晓---爱奇艺的经营格式确实在转好，持续的高质量内容是底层驱动力，加之降本增效策略的实施。

剧集原创能力获持续验证，破解长视频困难

鉴于上述，爱奇艺持续输出高质量内容，并维持现有甚至更高的投入效率，便能大概率维持这一良好经营趋势。这对于爱奇艺而言，需要的能力或基础是什么？

不乱的原创能力，显然是解决优质内容不乱出产和本钱高企之间矛盾的最优解。

据官方资料显示，在每年上新的重点剧集中，原创内容占比从2018年的20%已晋升至2022年的50%以上。2022年的爆款剧集中原创内容的占比超过60%，并在热播期贡献了超过 60%的收入。仅第四季度，原创内容的会员观看总时长较上年同期增长了翻倍。

这一趋势从爱奇艺贮备的版权资产结构变化中也能显著看出（如下图）----自制版权在持续增加，而外购版权则呈相对减少趋势。

图：资产负债表的部门外购版权和自制版权

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